IPO觀察｜商湯科技：AI“吞金獸”，三年半虧240億

IPO觀察｜商湯科技：AI“吞金獸”，三年半虧240億

2015年，Google旗下AI（人工智能）創(chuàng)業(yè)公司DeepMind發(fā)布了人工智能圍棋機(jī)器人AlphaGo，并約戰(zhàn)當(dāng)時(shí)的世界圍棋冠軍李世石。最終，這場比賽以AlphaGo4：1擊敗職業(yè)九段棋手告終。

轟動(dòng)全球的“人機(jī)大戰(zhàn)”后，人工智能領(lǐng)域開始受到廣泛關(guān)注，成為人才和資本迅速流入的行業(yè)新賽道。

根據(jù)頭豹研究院的《2020年中國人工智能產(chǎn)業(yè)投融資報(bào)告》統(tǒng)計(jì)，截至2019年2月，中國AI相關(guān)企業(yè)數(shù)量為745家，約占全球21.7%，其中不少企業(yè)都是在2015年那場“人機(jī)大戰(zhàn)”之后成立的。

近幾年，隨著人工智能的飛速發(fā)展，行業(yè)逐漸分化，誕生出了以商湯、曠視、云從、依圖為代表的人工智能企業(yè)。這4家企業(yè)也被冠以“AI四小龍”的稱號(hào)，如今它們都開啟了各自的上市步伐。

今年8月27日，商湯科技向港交所遞交招股書。由于商湯市場份額、融資規(guī)模在“AI四小龍”中都位居首位，因此其赴港上市備受市場關(guān)注。

紅星資本局將通過商湯科技招股書， 聊聊這家即將上市的AI獨(dú)角獸，是不是一家好的企業(yè)，其經(jīng)營的是不是一門好的生意。

資料圖 圖據(jù)視覺中國

（一）

3年半虧損240億

商湯的錢都花哪兒去了？

湯曉鷗因此名聲大噪，很快IDG資本合伙人?？饽矫皝?，投資數(shù)千萬美元。2014年10月，商湯科技正式成立。

對(duì)于商湯科技的未來，無論是產(chǎn)品落地還是變現(xiàn)能力，湯曉鷗都充滿信心。在2018商湯人工智能峰會(huì)上，湯曉鷗表示：“ 學(xué)術(shù)的東西，如果不能落地也沒有什么用，好在我們不是燒錢的公司，是能賺錢的公司，可以自負(fù)盈虧，我們的融資不是用來燒的，而是做偉大的事。”

唐曉鷗在2018商湯人工智能峰會(huì)

憑借著學(xué)術(shù)派硬實(shí)力，商湯科技一直被資本視為“香餑餑”。

公開資料顯示，從2015年到2021年，商湯科技已融資12輪，共計(jì)52億美元。

根據(jù)招股書，截至6月30日，商湯科技擁有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物89.26億元人民幣。作為資本的“寵兒”，商湯科技目前似乎并不差錢。

雖然不怎么差錢，但通過招股書，我們不難看出，作為AI巨頭的商湯科技是一個(gè)名副其實(shí)的“吞金獸”。

據(jù)招股書， 2018年到2021年上半年，商湯科技凈虧損分別為34.38億元（人民幣，下同）、49.68億元、121.58億元、37.13億元，累計(jì)虧損242.77億元。若扣除非經(jīng)常性損益后，從2018年到2021年上半年，商湯科技經(jīng)調(diào)整虧損凈額分別為2.21億元、10.37億元、8.78億元以及7.26億元，累計(jì)扣非凈虧損為28.6億元。

一邊是超強(qiáng)的融資“補(bǔ)給”，一邊是年年虧損的“賬單”，商湯科技的錢都花哪兒了？

答案并不難找，作為一家科技型企業(yè)，“人”往往是決定興衰的關(guān)鍵。

招股書顯示， 2018年到2020年，商湯科技的研發(fā)投入分別為8.49億元、19.16億元、24.54億元，分別占當(dāng)期營收的45.9%、63.3%、71.3%；2021年上半年更是達(dá)到17.72億元，占上半年?duì)I收的107.3%。目前，商湯科技的研發(fā)投入累計(jì)已達(dá)69.91億元。

來源：公司財(cái)報(bào)

商湯科技燒錢首先歸因于巨額研發(fā)支出，而其中研發(fā)人員的薪酬開支占了研發(fā)支出的大頭。

從2018年至2021上半年這3年半時(shí)間里，商湯科技用于研發(fā)人員薪資福利（含股權(quán)激勵(lì)）的開支占比逐年提升。 2018年研發(fā)人員薪資福利為5.13億元，占研發(fā)開支的60.4%；2020年研發(fā)人員薪資福利為15.69億元，占研發(fā)開支的63.9%；2021年上半年發(fā)放薪酬12.85億元，占研發(fā)開支比例高達(dá)72.5%。

來源：招股書

雖然其中大部分以股份形式發(fā)放，同時(shí)近期公司股份公允價(jià)值快速增長，在賬面上拉高了員工的薪資水平，但這也難掩商湯科技對(duì)于研發(fā)人員大手筆的事實(shí)。

除了研發(fā)開支，商湯科技的行政開支也顯得非常“巨額”。

2020年，商湯科技行政雇員薪資共計(jì)9.31億元，占全年行政費(fèi)總額的58.5%；到了2021年上半年，行政雇員薪資共計(jì)11.48億元，占行政支出總額的79.7%。

其中大部分仍以股份形式發(fā)放，另外2021年上半年，商湯科技再次以股份為基礎(chǔ)，向董事支付高達(dá)11.88億元的薪酬，而其中絕大部分被計(jì)入行政支出，這也推高了報(bào)表中行政雇員薪資開支。

來源：招股書

從招股書來看，巨額的研發(fā)與行政開支，是導(dǎo)致商湯科技“燒錢”的主要原因，而這兩項(xiàng)開支又都與“人”直接相關(guān)。

（二）

拆分營收結(jié)構(gòu)

商湯基本盤是否穩(wěn)固？

據(jù)招股書，商湯科技的業(yè)務(wù)主要分為四個(gè)部分： 智慧商業(yè)、智慧城市、智慧生活、智能汽車。

其中智慧商業(yè)與智慧城市兩項(xiàng)業(yè)務(wù)是目前商湯科技主要的營收來源，占比在80%左右，但目前這兩大主要營收板塊增速都有所放緩。

來源：招股書

據(jù)招股書，商湯科技智慧商業(yè)業(yè)務(wù)在2018年到2020年?duì)I收分別為85.3億元、120.3億元、148.5億元，2019年和2020年增速分別為41%、23%；智慧城市在2018年到2020年?duì)I收分別為53億元、127億元、136.9億元，2019年和2020年增速分別為139%、7%。

細(xì)分來看，商湯科技的這兩大主要營收業(yè)務(wù)，各自也面臨一定的局限。

首先是智慧商業(yè)業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)客戶數(shù)量出現(xiàn)明顯未及預(yù)期的現(xiàn)象。2018年客戶數(shù)量為539個(gè)，到2019年增至834個(gè)，增速為54%；而2020年客戶數(shù)量僅為848個(gè)，增速僅為1%。

其次是智慧城市業(yè)務(wù)，客戶總數(shù)雖有所上漲，但智慧城市主要向政府部門提供公共設(shè)施狀況的檢測及追蹤自然災(zāi)害的影響等， 這也意味著該業(yè)務(wù)周期長，付款周期也一般比較長，因此可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流受到一定影響。

或許是考慮到兩大主營業(yè)務(wù)未來都將面臨較大挑戰(zhàn)，商湯科技也開始在智慧生活與智慧汽車上不斷發(fā)力，尋找突破。

據(jù)招股書，在智慧生活業(yè)務(wù)中，商湯科技已構(gòu)建用于賦能IoT設(shè)備及驅(qū)動(dòng)元宇宙（Metaverse）的多層基礎(chǔ)設(shè)施，以提升終端使用者體驗(yàn)。截至2021年6月30日，SenseME及SenseMARS累計(jì)賦能超過4.5億部手機(jī)及200多款手機(jī)應(yīng)用程序。

在智能汽車業(yè)務(wù)上，商湯科技表示， 截至2021年6月30日，已與30余家汽車公司合作，并已獲選為50多個(gè)車型的供應(yīng)商，在未來數(shù)年內(nèi)，將向2000多萬輛汽車供應(yīng)絕影產(chǎn)品。

但是對(duì)于這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的探索，理性的投資人或許并不會(huì)給予商湯科技肯定的反饋。畢竟元宇宙概念距離照進(jìn)現(xiàn)實(shí)還有很長的路要走，而智能汽車的商業(yè)化同樣不是一蹴而就的。

（三）

即將上市

商湯有多大想象空間？

商湯科技在最佳的時(shí)間發(fā)揮了自己最佳的表現(xiàn)，一直備受關(guān)注，也獲得了資本“寵愛”。但是， 長期處于虧損狀態(tài)以及持續(xù)“深不見底”的研發(fā)投入，或許也讓市場對(duì)這家即將上市的AI獨(dú)角獸產(chǎn)生了些許質(zhì)疑。

其實(shí)不單是商湯科技，“AI四小龍”目前均處于虧損狀態(tài)，且都急于上市。

商湯科技如今面臨的問題，與其余“三兄弟”一樣，難逃外患與內(nèi)憂。

從外患來看，隨著技術(shù)的不斷發(fā)展， AI行業(yè)失去了曾經(jīng)的神秘，市場競爭開始加劇，對(duì)手實(shí)力不容小覷。以華為為代表的大型ICT綜合廠商，還有阿里、騰訊、百度等互聯(lián)網(wǎng)巨頭，?？低暋⒋笕A股份等硬件龍頭企業(yè)，紛紛入局了AI賽道，商湯科技或許并不占據(jù)絕對(duì)的優(yōu)勢。

從內(nèi)憂來看， 科技大旗高舉，但最終該如何落地，或許是如今商湯科技面臨的核心內(nèi)部矛盾。商湯科技以計(jì)算機(jī)視覺領(lǐng)域起家，在應(yīng)用場景上目前仍較為有限，主要以安防和金融為主。對(duì)于商湯科技來說，未來“調(diào)”起得過高，容易脫離實(shí)際，但“調(diào)”起得太低，又會(huì)使自己不具競爭優(yōu)勢。

商湯科技成功搭上了人工智能的風(fēng)口，但人工智能真正的春天，目前仍未到來。如今的商湯，顯得緊張又急促，因?yàn)檎嬲拇罂?，正步步臨近。

紅星新聞?dòng)浾?俞瑤 劉謐

責(zé)編 任志江 編輯 余冬梅

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