向市場認輸前，想一想鄧普頓和他的“極度悲觀點”

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《鄧普頓教你逆向投資》-總結上

?? 本書作者有兩位，勞倫·鄧普頓和她的丈夫斯科特·菲科普斯。他們是著名逆向投資大師約翰·鄧普頓的侄孫女夫妻。本書是第一本得到鄧普頓基金官方認可的、由鄧普頓家族成員撰寫的約翰·鄧普頓的投資生涯傳記。鄧普頓在全球投資圈是很多人膜拜的宗師級人物，《福布斯》雜志稱他為歷史上最成功的基金經理之一。有多成功呢？ 如果1940年你投資給他1萬美元，50年后這筆錢會變成5500萬美元 。

?? 鄧普頓是怎么做到的呢？在他長達70年的投資生涯中，他一直貫徹一種特殊的投資方法，這個投資方法可以說是公開的秘密，但是具體的操作細節(jié)卻又很不容易做到，它就是大名鼎鼎的“ 逆向投資方法 ”。那么什么是逆向投資呢，我舉個簡單的例子你就明白了。在9·11恐怖襲擊發(fā)生之后，全球一片恐慌，美國股市緊急停牌了幾天，然后在9月17日重新恢復交易。當天一開盤，美國股市就暴跌，很多人都在不計成本地賣出，但是就在這個時候，鄧普頓卻開始買入暴跌中的航空業(yè)股票，他打賭政府不會讓航空業(yè)倒下。6個月后，他買進的公司最高達到了72%的收益。你看，在大眾極度悲觀的時候反其道而行之，這就是逆向投資。注意，逆向投資中有一個核心的理念，叫做“極度悲觀點”。所謂極度悲觀點，讓我們借用一句鄧普頓本人非常形象的解釋，就是 “等到100個人中的第99個放棄的時候”，這是逆向投資的核心 。

這本書的作者是主人公約翰·鄧普頓的侄孫女夫妻，可謂近水樓臺先得月。書中詳實地講述了鄧普頓一生中運用逆向投資獲得成功的大量經典案例。從這些案例中，你能了解到逆向投資的邏輯根基是什么，如何判別大眾情緒的極度悲觀點，如何才能做到在別人都悲觀的時候，你能夠勇敢地買入。可以說，這本書既是約翰·鄧普頓的個人傳記，也是一本鮮活生動的逆向投資教科書。

接下來我們我們來一起學習鄧普頓創(chuàng)造輝煌投資業(yè)績的整套方法，通過三個關鍵詞來學習，第一個關鍵詞叫做低價股獵手，第二個關鍵詞叫做全球投資，第三個關鍵詞叫做勇敢地賣空。本節(jié)我們主要學習第一個關鍵詞。

? 我們先來看第一個關鍵詞： 低價股獵手 。如果要選出本書提及最多的一個關鍵詞，那就是“低價股”這三個字。本書中的低價股，并不是單純地指絕對價格的高低，而是一個相對概念，就是指那些市場價格遠遠低于內在價值的股票。鄧普頓在投資上長期的成功，正是得益于他抓住了大量低價股的投資機會，他也因此被人們形象地稱為“低價股獵手”。那么，他這種獨特的投資風格是如何形成的呢？書里說，他的投資風格深受童年經歷的影響。

?? 上世紀20年代的時候，約翰·鄧普頓還不到十歲，他的父親老哈維是一名律師，老哈維的辦公室就在溫徹斯特小鎮(zhèn)廣場旁邊的二樓。在這個廣場上，小鎮(zhèn)經常開拍賣會，拍賣農場。每當拍賣會上沒有人出價的時候，老哈維就會從他的辦公室快步走到樓下的廣場出價。這樣，他通常會以極為低廉的價格買下農場。到了20年代中期，他已經擁有了六處資產。你也許會有一個疑問，為什么農場的拍賣會有時候會沒有人出價呢？是當地人的眼光不行嗎？其實并不是這樣。抵押品的拍賣會，是經常有可能出現流拍，也就是沒人出價的情況的，這背后有一些很重要的原因，比如買賣雙方的信息不對稱。此外，這種拍賣也非常容易受到參與者情緒的影響。比如，在經濟形勢不好的時候，市場參與者的情緒悲觀低落，就很可能無人出價。所以這種抵押品的拍賣，也常常給有準備的人留下了撿漏的機會。

?? 總而言之，一座價值不菲的農場僅僅因為沒有其他人出價，就能以不可思議的低價被自己的父親很便宜地買下，鄧普頓幼年時期的這種經歷給他留下了深刻的印象。事實證明，這種印象終其一生地影響著他。在成年之后，鄧普頓在自己的生活中也一直在貫徹著這種“買便宜貨”的思維方式。比如他結婚后不久剛搬到紐約時，他和妻子到處尋找便宜貨，僅僅用25美元就給公寓的五個房間買齊了全部家具。當時的25美元是什么概念呢？大概相當于現在的2000多人民幣。

?? 鄧普頓不僅把這種思路用在生活中，還用在購買股票上。在1939年的時候，美國經濟已經在走出大蕭條的谷底，開始復蘇。鄧普頓認為這次的經濟復蘇會讓所有行業(yè)都欣欣向榮，是一個很好的投資機會，但是當時他手里沒有太多錢，于是他向自己的前任老板借錢，要買美國股市上正在進行交易的、價格在1美元以下的所有股票。這是一個非常低的價格，可以說不怎么值錢。為什么買價格最低的股票呢？鄧普頓認為，在經濟復蘇中，那些效率最低的公司的股票將會發(fā)生最戲劇性的上漲。也就是說，它們的價格彈性最大。他的想法得到了前老板的支持，借到了1萬美元。于是，鄧普頓開始買進當時美國市場上所有股價在1美元以下的公司的股票，一共購買了104只股票。他的預測果然是對的。一年之內，鄧普頓就還掉了所有借款。在隨后的幾年，他逐漸賣掉了手中的股票，把最初的1萬美元投資變成了4萬美元，增長了3倍。最后算賬的時候，在他買的104只股票中，只有4只沒有成功。

這次的成功為鄧普頓漫長的投資生涯帶來了一個漂亮的開門紅?？瓷先ズ芎唵问遣皇?？但是我要告訴你的是，這個簡單操作背后的方法，其實并不簡單。其中的要點如果你沒有把握住，那么就很可能就會差之毫厘，謬以千里。我們來看一下其中的幾個要點。第一個要點，是對大趨勢的判斷。1939年的時候，美國經濟已經從大蕭條的谷底回升了一段時間，羅斯福新政也開始實施，盡管還處在困難期，但是經濟復蘇的勢頭已經不可阻擋。

?? 第二個要點，核心仍在于“低價”兩個字。前面說過，本書中低價股的意思，并不僅僅指絕對價格低，更重要的是價格相對于價值的低估程度很大。那么為什么在這一次的操作中，鄧普頓并沒有去用復雜的方法計算公司的價值，相反只是用了一個極其簡單的指標，就是股價低于1美元呢？剛才我們說了，當時人們剛經歷過經濟大蕭條，人們有很長一段時間處于極度悲觀的情緒當中，股價的低迷已經充分地反映了這種悲觀情緒，這個時候，只要選取價格最低的股票，就有可能在接下來經濟的復蘇以及人們信心的復蘇中獲取最大的價格彈性。

?? 我們來看一個具體的例子。在鄧普頓買入的股票中，有一只股票因為回報非常驚人，成為了經典案例。這只股票叫做密蘇里太平洋鐵路公司。這家公司股票的發(fā)行價是每股100美元，在鄧普頓1939年買入的時候，由于公司經營狀況很不好接近破產，它的股價已經跌到了每股0.125美元。結果幾年之后，它的股價從0.125美元，上漲到了5美元，漲幅達到39倍。事實上，當時上市的美國鐵路公司有很多家，比如另外一家鐵路公司，它的經營狀況就比密蘇里太平洋鐵路公司要好得多，這家公司50年來從沒虧損過。但是，如果鄧普頓當時買入的是這家公司的股票，股價的漲幅就要小得多。

讓我們再做一個更詳細的統計，分別在當時的美國市場找到兩組公司：A組公司是在1940年以前經常虧損的公司，也就是通常說的壞公司；B組公司是在1940年以前從來沒有虧損過的公司，也就是通常說的好公司。我們可以發(fā)現，五年之后，A 組公司的股價平均回報率是1085%，而 B組公司的股價平均回報率只有11%，兩者相差了幾乎100倍。當然，由于書中統計的范圍并不是很全面，這個相差100倍的結論也許并不是完全科學嚴謹的，但是這個統計也說明了一個很重要的規(guī)律：在極度悲觀的時間點，投資那些當前經營狀況不好的壞公司，可能會比投資好公司帶來高得多的超額回報。這是因為大家所認為的壞公司更容易受到大眾悲觀情緒的影響，更容易出現不可思議的低價。

鄧普頓這次操作的第三個要點是關于持有時間的。他在買入股票之后，并不是只持有了幾個月，他的平均持有期是4年，這讓股價有充分的時間復蘇。值得一提的是，4年也是鄧普頓整個投資生涯中的股票平均持有期。這也恰好說明了逆向投資的方法需要比較長的時間才能奏效，并不適合于短線操作。

?? 第四個要點是足夠分散。雖然本金是1萬美元，但是鄧普頓一口氣買入了104只股票，平均每只股票還不到100美元。這么分散的投資，似乎跟價值投資要集中持股的理念并不一致，這是為什么呢？鄧普頓的分散投資與巴菲特的集中持股的區(qū)別，一會我還會詳細地為你講解，這里我先給你一個提示：在這次買入的時候，鄧普頓僅僅只看了一個指標，就是股價低于1美元，這意味著他并沒有對買入公司的基本面做深度研究，所以在這次投資中，分散風險就顯得非常重要，千萬不能把雞蛋放到一個籃子里。事實上，若干年后，104家公司中有37家公司破產了。當然，那個時候鄧普頓早就把股票都賣出了，對他沒有影響。

? 上面講的是我們一起學習的第一個關鍵詞，叫做低價股獵手。我們可以看到，鄧普頓的“買便宜貨”的投資理念，從童年開始啟蒙，然后無論是在生活中買家具，還是在金融市場買股票，他都貫徹了這種思維方式。我們在下節(jié)學習后面兩個關鍵詞。

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提取碼: qi9t書名：抄底

作者：斯科特·菲利普斯

譯者：王佳藝

豆瓣評分：7.0

出版社：人民郵電出版社

出版年份：2011-8

頁數：236

內容簡介：

斯科特·菲利普斯的《抄底——未來十年的六大價值投資領域》從美國金融危機產生的根源出發(fā)，為讀者解析了為何在金融危機的大背景下是進行“抄底”的最好時機，并從那些在未來5～10年間前景廣闊的價值投資領域中選取了六個最具代表性的行業(yè)，為讀者一一詳解其投資價值所在以及如何進行操作。

作為勞倫·鄧普頓資本管理有限責任公司的基金經理和主要負責人，作者將鄧普頓爵士的投資理念與自己在投資業(yè)多年的豐富實戰(zhàn)經驗相結合，以通俗易懂的語言和形象具體的例子進行了細致的闡述，使讀者能夠輕松掌握這些理念的內涵，并學會在最佳時機獲得優(yōu)厚利潤。

《抄底——未來十年的六大價值投資領域》適合在投資領域工作以及對經濟學和投資學感興趣的讀者閱讀。

作者簡介：

斯科特?菲利普斯（Scott Phillips）是勞倫鄧普頓資本管理有限責任公司的基金經理和主要負責人。這是一家兼營傳統投資和非主流投資的資產管理公司。菲利普斯于 2007 年加入該公司，在此之前，他在巴哈馬拿騷（Nassau, Bahamas）綠礁資產管理公司（Green Cay Asset Management）擔任了4年的研究分析師和咨詢師，主要為西貝爾斯硬資產基金（Siebels Hard Asset Fund）提供分析，該基金是以硬資產和大宗商品為標的的長期和短期對沖基金。在此之前，菲利普斯供職于 SunTrust Robinson Humphrey 公司及其前身，在那里工作了 5年時間，并為機構投資者和基金經理提供有關快速消費品公司的證券分析服務。菲利普斯與勞倫? 鄧普頓于2008年合著了《鄧普頓教你逆向投資》（Investing the Templeton Way, McGraw-Hill, 2008）一書。他還是《極度悲觀報告》（The Maximum Pessimism Report）這份投資簡訊的作者，該簡訊每季度發(fā)行一次，讀者遍布全球。

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