上市前強(qiáng)行拉高估值，散戶不夠用，商湯科技會(huì)破發(fā)嗎

12月23日中午12:00是商湯科技IPO截止認(rèn)購(gòu)的時(shí)間點(diǎn)。據(jù)說(shuō)，招股僅僅24小時(shí)后，商湯本次公開(kāi)發(fā)售已獲超額認(rèn)購(gòu)。不過(guò)，此后人們并沒(méi)有聽(tīng)到更激動(dòng)人心的消息，一些熱門股常常出現(xiàn)的數(shù)十倍幾百倍超額認(rèn)購(gòu)的景象跟商湯無(wú)緣。

認(rèn)購(gòu)結(jié)束后，有報(bào)道稱，14家主要券商融資額只有13.37億港元，相當(dāng)于公開(kāi)募資額的2.23倍，而在首次招股時(shí)，17家券商合計(jì)融資額為30.8億港元，超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)為4.1，也就是說(shuō)，本次融資額僅為前一次招股的43%左右，散戶熱情明顯降低。對(duì)于已參與認(rèn)購(gòu)的股民來(lái)說(shuō)，他們現(xiàn)在或許應(yīng)該在心里祈禱商湯不要破發(fā)。

商湯科技二進(jìn)宮放在半個(gè)月前，紫財(cái)經(jīng)基本不會(huì)有這樣的擔(dān)心。

當(dāng)時(shí)，商湯科技按部就班向港交所進(jìn)軍，計(jì)劃發(fā)行15億股B類股份，發(fā)售價(jià)不超過(guò)3.99港元/股，預(yù)計(jì)至多籌資60億港元，原本12月17日即掛牌交易。沒(méi)有人想到，就在商湯離上市只差臨門一腳的當(dāng)兒，風(fēng)云突變，美國(guó)財(cái)政部突然將該公司列入“非SDN中國(guó)軍工復(fù)合體企業(yè)名單”。

按照規(guī)定，美國(guó)投資者不能參與被列入清單公司的公開(kāi)市場(chǎng)股票及衍生品交易。商湯受這一驚嚇后，不得不中止招股計(jì)劃。

此次招股系商湯科技二進(jìn)宮。一眾美資背景投資者撤退后，該公司身上的壓力很大。紫財(cái)經(jīng)曾預(yù)測(cè)，商湯科技重啟上市，將會(huì)壓縮融資規(guī)模并適當(dāng)下調(diào)發(fā)行價(jià)。

出乎意料的是，“亞洲人工智能之王”很倔強(qiáng)，既沒(méi)有壓縮融資金額，也沒(méi)有下調(diào)發(fā)行價(jià)格，而是拉來(lái)部分基石投資者為自己造勢(shì)。

前一版招股書顯示，混合所有制改革基金、國(guó)盛海外香港、上海人工智能產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金、上汽香港、廣發(fā)基金等9家機(jī)構(gòu)投資者以合計(jì)4.5億美元的代價(jià)認(rèn)購(gòu)9.12億股，占總發(fā)售股份的60.8%。

招股書更新后，基石投資者總數(shù)保持不變，混合所有制改革基金仍排在榜首，認(rèn)購(gòu)金額與認(rèn)購(gòu)股份占比也與上次一致，不過(guò)，廣發(fā)基金等5家機(jī)構(gòu)投資者換成了新面孔，更重要的是，斜刺里殺出的徐匯資本變身第二大基石投資者，認(rèn)購(gòu)金額為1.5億美元，認(rèn)購(gòu)股份占發(fā)售股份的20%，國(guó)盛海外香港的認(rèn)購(gòu)金額與認(rèn)購(gòu)股份也增長(zhǎng)了363%。9家基石投資者認(rèn)購(gòu)股份最高占商湯科技實(shí)際發(fā)售股份的69%，真正流入到散戶手中的股份大大減少。

國(guó)資成接盤俠？天眼查APP顯示，混合所有制改革基金系中國(guó)誠(chéng)通控股集團(tuán)發(fā)起設(shè)立的一個(gè)國(guó)家基金；徐匯資本的資本由上海市徐匯區(qū)國(guó)資委全額出資；國(guó)盛海外香港為上海國(guó)盛（集團(tuán)）有限公司的全資附屬公司，后者由上海市國(guó)資委全資擁有；上海人工智能產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金由上海國(guó)盛集團(tuán)、上海臨港經(jīng)濟(jì)發(fā)展（集團(tuán)）有限公司及上海創(chuàng)業(yè)投資有限公司共同設(shè)立，而該等公司均由上海市國(guó)資委全資擁有。

至于上汽香港、國(guó)泰君安證券投資、泰州文旅就不用一一介紹了。換句話說(shuō)，除了香港科技園創(chuàng)投基金、?，斞劭仆?，9家基石投資者的7家均系各級(jí)國(guó)資。在商湯科技落難的時(shí)候，國(guó)家對(duì)商湯科技確實(shí)不薄，可是，商湯科技是如何回報(bào)我們的國(guó)家的呢？

2018年，商湯發(fā)行了28.95億股C-2優(yōu)先股，現(xiàn)金代價(jià)為5.33億美元（相當(dāng)于人民幣33.99億元），折合1.17元/股。在同年和次年發(fā)行的C+系列優(yōu)先股、C++系列優(yōu)先股、C-prime系列優(yōu)先股價(jià)格分別為1.54元/股、1.95元/股、2.19元/股。

2020年8-11月，商湯進(jìn)行了D輪融資，涉及金額109.76億元，折合2.43元/股。幾乎與此同時(shí)，商湯又開(kāi)展了D+輪融資，價(jià)格漲到了2.70元/股，較D輪漲了11%。這個(gè)漲幅比C-prime到D輪歷時(shí)一年的漲幅還要高。

在如此短的時(shí)間里大幅拉升估值，這在當(dāng)時(shí)不太好理解，現(xiàn)在不言自明：如果之前不做估值，商湯科技現(xiàn)在高得離譜的發(fā)行價(jià)格怎么炮制出來(lái)呢？即便有D+輪融資價(jià)格作為參照，3.85港元至3.99港元的發(fā)行區(qū)間也不算低，不到半年溢價(jià)16%-21%，這通貨膨脹的速度夠厲害的，莫非是把危急時(shí)刻拔刀相助的國(guó)資當(dāng)接盤俠？

值得注意的是，盡管D+離上市的日子近在咫尺，金主們?nèi)匀徊毁I賬，只有D輪四成的融資額度讓商湯科技使出了吃奶的力氣，一直從去年11月拖到今年6月底才勉強(qiáng)湊出來(lái)，結(jié)論只有一個(gè)：投資者認(rèn)為2.70元/股這個(gè)價(jià)格有點(diǎn)不值。這讓3.85-3.99港元接手的投資者情何以堪？

急不可待的教授們商湯科技一直對(duì)自己的研發(fā)團(tuán)隊(duì)無(wú)比自豪。截至2021年6月30日，該公司共擁有40名教授和3593名技術(shù)研發(fā)人員，包括250多名博士及博士候選人。在傳統(tǒng)印象中，教授往往都是醉心科學(xué)研究的一群人，但商湯刷新了人們的認(rèn)知。

第一次沖擊港交所失敗后，商湯科技不經(jīng)任何休整便卷土重來(lái)，也全然不顧近期港股表現(xiàn)不佳，恒指直逼近二十年來(lái)最差水平的殘酷現(xiàn)實(shí)，這跟其內(nèi)憂外患分不開(kāi)。

幾年前，商湯與曠視、依圖、云從被外界稱為AI四小龍，一度在資本市場(chǎng)上呼風(fēng)喚雨，融資總額在100億美元左右，金主搶著投資，可是幾年過(guò)去了，幾個(gè)獨(dú)角獸沒(méi)有一家真正實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，盈利模式極不清晰，競(jìng)相比較誰(shuí)的虧損金額最大。

2018-2020年及今年上半年，商湯科技營(yíng)收分別為18.5億元、30.3億元、34.5億元、16.5億元，同期虧損34.3億元、49.7億元、121.6億元、37.1億元，三年半累計(jì)虧損242.7億元，折合日均虧損1900萬(wàn)。剔除股份支付后，商湯的虧損額也足以震驚所有人。

投資者的耐心即將消耗殆盡。

A-1系列、A-2系列及B-1系列優(yōu)先股投資者、B-2系列及B-3系列、C-1系列至C-prime系列優(yōu)先股投資者下注時(shí)均與商湯科技簽有贖回條款，若后者未能在指定日期完成IPO，有權(quán)要求商湯科技贖回手里的股份，該指定日期分別為2021年10月10日、2022年1月25日。

商湯科技已經(jīng)錯(cuò)過(guò)了自己與A-1系列、A-2系列及B-1系列優(yōu)先股投資者的約定，B-2系列及B-3系列、C-1系列至C-prime系列優(yōu)先股的贖回日期也近在眼前。所幸的是，今年6月23日，A系列至C-prime系列優(yōu)先股股東大發(fā)慈悲，同意將贖回日期延長(zhǎng)至2023年1月31日。

顯然，商湯科技不抓住最后的機(jī)會(huì)趕緊上市接下來(lái)就有大麻煩了。若能在12月30日成功登陸港股，商湯就可以成功把自己的麻煩轉(zhuǎn)移到接盤俠手中了。（部分圖片來(lái)自網(wǎng)絡(luò)）

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